5月12日，央行发布《中国货币政策执行报告》（2017年第一季度）（以下简称《报告》），明确指出，下一阶段把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，为稳增长、调结构、去杠杆、抑泡沫和防风险提供相对平稳的流动性环境。

　　《报告》提到既要稳增长，满足经济生产需要，又要去杠杆，抑制资产泡沫，寻求二者之间的平衡。如果说过去也这么讲，则过去更多强调稳增长，现在更多提降杠杆，去泡沫。“这次的《报告》当中，反复提到降杠杆。这是比较重要的一面。”

　　近期金融监管持续加码，市场情绪紧张，央行也应注意避免政策收紧产生叠加效应，造成激进去杠杆甚至无序去杠杆的结果，引发局部或者系统性金融风险。在防风险、去杠杆的政策目标下，预计央行将继续保持稳健中性的政策立场，维持流动性紧平衡态势。

　　《报告》表示，今年以来，央行通过中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等工具补充中长期流动性缺口，又合理摆布逆回购、临时流动性便利（TLF）等工具的操作力度、期限搭配、到期时点和开停节奏，“削峰填谷”熨平临时性、季节性因素对流动性的扰动。

　　具体来看，今年1月，为保障春节前由现金投放形成的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，央行通过临时流动性便利（TLF）操作为现金投放量较大的几家大型商业银行提供了临时流动性支持。此外，今年2月3日和3月16日，公开市场7天期、14天期和28天期逆回购中标利率先后两次上行，幅度均为10个基点，3月末利率分别为2.45%、2.60%和2.75%。同时，央行面向主要银行开展的MLF操作利率也以相同幅度上行。

　　《报告》指出，央行还两次上调常备借贷便利利率，调整后隔夜、7 天、1个月利率分别为 3.30%、3.45%、3.80%。

　　对于以上调整，《报告》表示，从当前形势看，公开市场利率更富有弹性，客观上也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险，符合中央经济工作会议精神。

　　货币市场利率整体有所上升。3月份同业拆借月加权平均利率为2.62%，比上年12月高18个基点，比上年同期高53个基点。3月末隔夜、1周Shibor分别为2.54%和2.85%，均较上年末上升31个基点。4月、5月，这一上升势头延续，隔夜Shibor一度达2.85%以上。

　　这一调整也传导到债券市场，4月以来部分企业债券发行利率一度突破7%，不少企业取消或延迟发行债券。

　　今年以来，央行公开市场操作主要使用逆回购和 MLF，目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。

　　《报告》分析表示，由于外汇流入流出、财政收税和支出、存款准备金交存和退缴、现金投放和回笼、可转债/可交换债冻结资金与解冻、季末监管考核、市场预期变化等长期性、季节性、临时性因素容易引起银行体系流动性大起大落，公开市场操作的力度和节奏也会随之灵活切换，有时出于“填谷”的目的会以较大力度持续操作，有时出于“削峰”的目的会持续停做或净回笼流动性，这些都是正常的操作安排。

　　未来将以“温和去杠杆”为主。“一行三会”将加强协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，不搞暴风骤雨式的监管，用时间换空间，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。但是市场也不要抱侥幸心理，在去杠杆见效之前，货币政策和监管政策仍将保持压力。

　　对于未来流动性变化，交行金融研究中心高级研究员陈冀指出，在金融领域持续控风险、去杠杆的背景下，短期内货币政策将保持中性偏紧的态势短期不会发生太大变化。同时，为引导资金脱虚向实，对于金融机构过去一些表外业务的进一步规范和监管加强也是未来的发展趋势，总体市场流动性可能短中期内都处于小幅收紧的局面，但很可能监管协调推进的节奏也会综合考量市场承受能力以及防范系统性风险，进而使得市场利率快速向上突破的可能性不大。